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招商个股青岛啤酒份额争夺战仍未打完

发布时间:2021-01-21 02:06:18 阅读: 来源:自吸泵厂家

公司业绩符合预期,毛利率稳中略降,销售费用高企吞噬净利水平。针对当前行业集中度提升、行业新增产能放缓的背景下,提升市占率仍是重要目标。我们预测14-15年预测EPS1.71、1.92元,目标价42.7元,维持“审慎推荐-A”评级。

业绩增长符合市场预期:公司13年实现销售收入282.91亿元,归属母公司净利润19.73亿元,同比分别增长9.74%、12.2%,每股收益1.46元,每10股派发现金4.5元(含税)。其中13年Q4收入40.98亿元,同比增加2.8%,归属于母公司的净利润-1.92亿元(由于提前执行新会计准则,管理费用额外增加近2亿元)。14年Q1收入74.08亿元,营业利润6.55亿元,归属母公司净利润5.86亿元,同比分别增加17.4%、1.0%、20.0%。净利润增长较快主要是政府补助增加所致。

主品牌产品占比下降,毛利率稳中略降:公司13年实现销量870万千升,其中主品牌产品实现销售量450万千升,占比51.7%,同比下降2.6个百分点。14年Q1实现销售量218万千升,其中主品牌产品实现销量117万千升,主品牌销量占比53.7%,同比下降1.6个百分点,主要是与三得利合并后总销售增加更快。从吨价角度分析,13年吨价同比微幅下降0.4%但吨成本同比上升1.1%,14年Q1吨价同比再下降1.5%,吨成本持平,使近期毛利率稳中略降。

营业费用吞噬净利,高投入提升市场份额:公司14年Q1毛利率与同期相比下降1.4%,但产品结构调整幅度不大,毛利率水平仍然维持在40.3%的较高水平。这给公司加大市场营销费用投放提供了较为充足的空间。13年营业费用56.1亿元,同比增加13.8%,费用率19.8%,历史新高,同比提高0.7个百分点。14年Q1营业费用15.74亿元,同比增加32.6%。在费用高投入的背景下,公司销量市占率由12年的16.1%上升至13年的17.2%。

华东等区域增长较快,维持增长需要努力:从区域增长来看,华东、东南及华北地区营业收入增长同比分别增长37.6%(主要由于合并三得利销售公司导致)、15.6%、13.7%,态势较好。受制于百威在华南市场的优势地位和中高端百威和哈尔滨双品牌冲击,及自身的渠道体系调整,公司在华南的增长幅度明显放缓。但如何加快相对弱势的华南市场增长速度,还需要青啤梳理更加清晰的产品线,制定更加贴近消费者心理的品牌营销模式,加强整合渠道资源的能力。

行业仍处于抢占市场份额时期:从啤酒行业新增产能来看,2012年全行业生产能力增长已经开始放缓,2013年新增产量只有169.7万千升,与2011年的415.8万千升相比下降59.2%。从行业五巨头市占率数据来看,2013年行业CR5为75%。可供企业收购标的日渐稀少,外延式规模扩张之路接近尾声,未来五巨头将主要通过升级产品结构、加码品牌营销、弱势市场突围等实现增长,行业内企业仍处于抢夺市场份额时期。在此方面,华润雪花提出要在尽可能短的时间内提升至30%市占率,并通过“古建筑摄影大赛”、“勇闯天涯”等活动将品牌诉求从情绪层面提升至精神层面。青岛啤酒继续坚持体育营销方式,促进各区域市场加快增长。但在份额导向的背景下,行业短期仍难摆脱价格或费用竞争的模式。

维持“审慎推荐-A”投资评级:我们调整14-15年EPS预测至1.71元、1.92元,给予目标价42.7元,对应14年25倍PE,维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险因素:需求持续不佳,竞争过于激烈,原料成本大幅上涨。

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